核心观点

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1．6 月，中债登托管量环比+7697 亿（+6093 亿），截至6 月末中债托管量为100.3万亿（99.6 万亿）；上清所债券托管量环比+1284 亿（-631 亿），截至6 月末上清所托管量为32.3 万亿（32.2 万亿）。

2. 中债登+上清所托管量合计为132.6 万亿（131.74 万亿），环比+8981 亿（+5463亿），增量主要为利率债，环比+7692 亿（+7039 亿）。中债登增量主要为国债、政金债和地方债：国债环比+3824 亿（+720 亿）、政金债环比+2241 亿（+1229亿），地方政府债环比+1627 亿（+5090 亿）。上清所增量主要为金融债、中票和非公开定融：金融债环比+1528 亿（+1923 亿）、中票环比+381（-1119 亿）、非公开定融环比+181 亿（-288 亿）。

3. 券种：

利率债：6 月发行量为21722 亿（21596 亿），净融资+9190 亿（+8675 亿）。托管量环比+7692 亿（+7039 亿），其中，国债环比+3824 亿（+720 亿）、地方债环比+1627 亿（+5090 亿）、政金债环比+2241 亿（+1229 亿）。

信用债：6 月发行量为49919 亿（33343 亿），净融资额+10958 亿（-937 亿）。托管量环比-356 亿（-3217 亿），其中，企业债环比-147 亿（-101 亿）、中票环比+381（-1119 亿）、短融环比-151 亿（-130 亿）、超短融环比-116 亿（-966 亿）、其他信用债券环比-355 亿（-116 亿）。

同业存单：6 月发行量为24395 亿（21261 亿），净融资额为-266 亿（+181 亿）。

托管规模环比+24（-115 亿）。

4. 机构：

商业银行：利率债环比+2889 亿（+4388 亿），其中，国债环比+1756 亿（+98 亿）、地方债环比+986 亿（+4111 亿）、政金债环比+147 亿（+178 亿）。信用债环比+1101亿（-1887 亿）。同业存单环比+1268 亿（-851 亿）。

保险：利率债环比+502 亿（+589），其中国债环比+247 亿（-44 亿）、地方债环比+187 亿（+381 亿）、政金债环比+68 亿（+251 亿）。信用债环比+250 亿（+191亿）。同业存单环比+30 亿（+58 亿）

券商：利率债环比+1502 亿（+572 亿），其中，国债环比+785 亿（+382 亿）、地方债环比+135 亿（+242 亿）、政金债环比+582 亿（-52 亿）。信用债环比+81 亿（-261 亿）。同业存单环比+364 亿（-92 亿）。

广义基金：利率债环+2458 亿（+1312 亿），其中，国债环比+548 亿（+112 亿）、地方债环比+355 亿（+597）、政金债环比+1554 亿（+604 亿）。信用债环比+118亿（+1162 亿）。同业存单环比-2064 亿（+951 亿）。

外资：利率债环比+384 亿（+224 亿），其中，国债环比+218 亿（+28 亿）、地方债环比+2 亿（+7 亿）、政金债环比+165 亿（+189 亿）。信用债环比-40 亿（-38亿）。同业存单环比+568 亿（+18 亿）。

5．6 月末债市杠杆率测算为109.2%（108.2%）? 风险提示：政策变化超预期；基本面变化超预期。

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